お気に入りの春日井市 税理士
お気に入りの春日井市 税理士
貸付の場合など、コミットメントと称して実際に資金が必要なときに借りることができる枠組みがありますが、例えば三カ月のＬＩＢＯＲに○・五％上乗せした金利で三年間のコミットメント枠がある場合など、その取引相手の三年間の信用リスクを十分検討していないと、貸す側にとって大きな損失となりかねません。
また、アセット・スワップと呼ばれる取引は、固定金利の債券を購入してそれを金利スワップ（通貨スワップの場合もありますが）によって変動金利に換えてしまうという、実質的には変動利付債を購入したのと同じ経済効果を持つ取引です。
これも三カ月、六カ月という期間でＬＩＢＯＲを見直す（スプレッドは一定）ために、その時点で債券発行体の信用力が落ちていれば、そのスプレッドでの運用は実質的にマイナスです。
つまり、変動利付債のメリットは純粋に金利変動に対応する部分だけであって、信用リスクに関しては何もヘッジできるものではなかった訳です。
調達と運用とをパッケージで考えるスプレッド運用を行う人にとっては、こうした運用商品はとても便利で、確実に利ざやが取れる安定収益源であったのですが、それは信用リスクへの注意を欠いた見方でした。
債券に時価評価が採用されると、変動利付債も固定利付債を用いたアセット・スワップにも、その発行体の信用力に応じた評価損益が浮かび上がってきます。
実は、こうした同じ形態の取引でも貸付になると時価評価の対象にならないので、貸付の場合には自己査定で大きく引当金を積まなければならない状態に至ったと認めるまでは、その損が表面化しないことになるのです。
これが本当に正しいのかどうか疑問です。
前述した通り、貸付は債券取引と違って時価評価の対象ではないので、こうした信用リスクを反映する必要がないのです。
具体的な取引をイメージすると、そうした考え方が合理的でないのは明らかです。
例えば、ある電機メーカーが三年間の資金調達を行う場合に、ＬＩＢＯＲ十○・七五％の変動利付債の発行と、ＬＩＢＯＲ十一％の銀行借入れを同時に行ったとしましょう。
どちらも三カ月ごとにＬＩＢＯＲを見直す変動金利です。
ある銀行がその変動利付債を購入し、同時に貸出にも参加したとします。
一年経過して不幸にもそのメーカーの業績が低迷し、格付けが大きく下がり、市場でＬＩＢＯＲ十二％の取引が成立している場合を想像して下さい。
債券は時価評価して損失が発生しますが、貸付はそのままです。
同じ取引に対して、こうした異なる対応でいいのかどうか、はなはだ疑問が残るとしか言いようがありません。
現在の時価評価の体制が中途半端だと言われ不良債権の時価とは何か、国会などでも取り上げられて結構話題になりました。
不良債権が転売される市場を作るべきだという議論もありました。
いずれにしても、不良債権には市場はとっくに成立しており、そこで価格が形成されているので、専門家の間では何をいまさら、の感があったことは否めません。
こうした言い方は、銀行が不良債権をなかなか売却したがらないことの説明に使われたのではないか、という声があります。
市場も時価もないから売れないのだ、という政治的な説明です。
しかし、一方では外資系資本を中心に銀行が売却する不良債権の入札が頻繁に行われていたので、市場も時価もないというのは事実誤認あるいは事実の歪曲であったと言えるでしょう。
不良債権には、不動産などの担保が付いているものと無担保のものがあります。
破綻して清算価値の配当を待っているもの、更正計画などで今後の会社の行方が法的に決められたもの、破綻手前ではあるが事業継続によって少しずつ返済されているもの、などがあります。
従って、その価格と言っても、様々な範囲で様々な方法で決定されます。
購入者は、整理回収機構を除けば、大手といえばほとんどが外資系資本です。
これをやや曲解して、不良債権の売却を進めることは単純に外資系ビジネスが潤うことであって国益に反するといった声が間かれますが、全く見当外れの意見だと思います。
自ら価格付けを行い、自らのリスクで不良債権を買い取って、それを回収するビジネスのどこがおかしいのでしょうか。
極めて自然なリスク・テイク・ビジネスです。
不良債権に関しては、その価格水準が極めて低いので日本の資産が外資に買い叩かれている、といったイメージが定着したのかもしれません。
価格は上記のような背景を反映して、額面の一○％程度のものが多くなります。
中にはゼロに近いものがありますし、担保価値の評価によっては二○％くらいのものもあります。
こうした価格を見て、買い叩かれるという表現が出てくるのだと思われますが、これは時価として当たり前の価格水準であり、購入した側もそれで必ず利益が出るとは限らないのです。
日本で不良債権の売買が始まった一九九七年から数年は、たしかに日本の銀行の足元を見たような、そうした価格での買取りが散見されたことは否定できません。
これは不良債権に限らず、日本の銀行がドル調達に苦しみ、自己資本比率の低下に悩んで外国資産を売却するときにも起きました。
しかし、ここ数年は資産売却の場合には入札制度をとるのが一般的なので、極端に低い価格での売買は起こり得ません。
むしろ競争原理が導入され、外資系資本の運用利回りが急低下しているほどです。
このように不良債権の市場は、競争による時価の育成が行われつつあるマーケットだと言っていいでしょう。
すると次は、こうした時価市場の拡大が不良債権以外の優良な資産にも伝播していくだろうか、という問題になります。
せっかく不良債権を通して時価をベースにした市場ができつつあるのに、これが他の資産市場にもうまく取り入れられないものか、ということです。
これは不良債権のように優良債権を売却する必要があるのかどうかに強く依存します。
不良債権処理は銀行から不良債権を早く切り離して、銀行に本来の機能を取り戻すことを目的としているので、傍目から見てもその必要性は理解できます。
しかし、優良な債権は利息を生み続けるわけですから、それを敢えて売却する意味はないように思えます。
ちょっと米国のケースを覗いてみましょう。
米国では一九八○年代後半から不良債権の売買が加速し、次いで優良債権の売買が後を追うように発展して、一九九○年代半ばにはその売買量が逆転しました。
現在では、債権売買全体の約八○％が優良債権（ＢＢＢくらいの貸付が中心）で、残り二○％が不良債権です。
米国の大手銀行は一九八○年代末に破綻寸前の危機に直面しましたが、資産売却を通じてバランスシートを縮小し、資本を厚くして、業務の多角化や再編を通じて復活しました。
この過程で優良債権の売却が行われ、そこにインベーストメント・バンク（投資銀行）が売買に加わり、大きなマーケットへ発展し、金融時価社会の形成に一役買いました。
これが不良債権市場と優良債権市場の米国流の絡みあいです。
さて、日本でも優良債権の売却は少しずつ進み始めましたが、まだ不良債権への対応に追われていて、それどころではない、といった感じです。
まさに一九八○年代末期の米国の姿を見ているようです。
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